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社会融资规模不包括部分影子信贷

  摘要:社会融资规模不包括政府债券及部分影子信贷。部分投资者因此担心中国债务规模可能比现有估计水平更大、增速更高、更令人担忧。

  社会融资规模不包括政府债券及部分影子信贷。部分投资者因此担心中国债务规模可能比现有估计水平更大、增速更高、更令人担忧。瑞银一直对发布的社会融资数据调整(剔除股票融资、加入地方政府债券),我们估算的五月份信贷增速17%、高于12.3%的官方数据。但是,我们对社会融资总额的调整并未包含银行对非银金融机构的债权,其中可能包含了部分未纳入社融的影子信贷。

  中智林了解到,我们不能简单将社会融资规模与银行对非银金融机构债权直接相加,因为:非银金融机构影子信贷还通过银行表外理财产品等其他渠道融资,因此不仅限于银行对非银金融机构债,)部分影子信贷的基础标的资产已纳入社会融资,如委托贷款、未贴现银行承兑汇票和企业债等,存在重复计算。

  通过分析信托公司、证券公司、基金管理公司及基金子公司等主要非银金融机构的管理资产,我们估算非银金融机构的影子信贷中有16.5万亿是非标及结构性产品(如信托受益权和定向资产管理产品),未被纳入官方统计以及我们调整后的社会融资总额。在对此进行调整后,我们估算过去几年中国“真实”的信贷增速可能被低估了2个百分点。不过上述分析并没有改变我们对中国债务规模的基本判断,因为此前的债务估算已经考虑了所有政府部门债务及部分没有纳入社会融资规模的影子信贷。

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